供给扰动，双焦下行受阻

上周双焦先走弱后反弹。周初煤矿复产，钢厂累库，盘面下行；周三受供给收紧相关消息影响，盘面出现大幅反弹。元宵过后，终端需求将逐渐恢复，上周成材表需走强，短期市场对复产需求仍有观望。焦煤供给受环保和减产政策影响有收紧预期，供给收紧预期对盘面形成支撑，需求短期对盘面形成压力。

图 1 焦煤焦炭行情走势

2.1 焦炭需求

根据钢联数据，螺纹钢产量连续九周下滑，厂库连续五周增加，社会库存连续十一周增加。钢厂库存偏高且利润偏低，抑制生产积极性，铁水产量小幅走弱，焦炭需求短期仍受压制。中长期来看，元宵后终端将逐渐进入复产阶段，需求存在回升的可能，焦炭需求呈现弱现实强预期。

图 2 铁水产量

数据来源：钢联

2.2 焦炭供给

根据钢联数据，上周焦化厂全国吨焦盈利-107元/吨；山西准一级焦平均盈利-113元/吨，山东准一级焦平均盈利-76元/吨，内蒙二级焦平均盈利-97元/吨，河北准一级焦平均盈利-99元/吨。焦煤近期受环保政策影响复产缓慢，山西减产预期影响长期焦煤供给，对焦炭成本形成较强支撑。在低利润和高成本的背景下，焦企生产意愿不强，焦炭产量弱稳运行。

图 3焦炭产量

数据来源：钢联

2.3 焦炭库存

上周焦炭总库存弱稳运行，焦化厂累库，钢厂去库。随着复产推进，下游对焦炭需求小幅回升，但钢厂依旧亏损，对高价原料接受能力有限，按需采购，导致钢厂和焦企累库，总库存下滑。元宵后复产进度预计将进一步推进，需求或逐渐提升，而焦炭供给受焦煤成本限制，产量提升幅度有限，总库存后市仍有减少可能。

图 4焦炭库存

数据来源：钢联

3.1 焦煤供给

近期市场关于山西煤矿消息较多，消息提示2月仍是煤矿自查整改期，2024年山西煤矿有减产计划，将导致2024年焦煤供给收紧。近期山西环保政策也影响煤矿复产进度，2024焦煤供给同比或有走弱预期。进口端，蒙煤甘其毛都口岸通关量恢复至1100车附近，但2024年恢复了煤炭进口关税，我国对蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国焦煤进口将实行3%的最惠国税率，税率的恢复对进口增量也形成一定限制。焦煤2024年供给总体有走弱的可能。

图5甘其毛都口岸通车量

数据来源：蒙古煤炭网、中衍期货

3.2 焦煤库存

春节期间焦企生产影响不大，对焦煤消耗较多。节后钢厂复产焦煤需求增加，但受焦煤复产缓慢影响煤价偏高，而下游亏损持续，对高煤价接受能力有限，导致焦企和钢厂焦煤库存持续去化。焦煤供给收紧预期下，煤价形成支撑，下游采购预计按需进行，钢厂和焦企焦煤库存预计偏弱运行，焦煤总体库存预计走弱。

图6炼焦煤库存

数据来源：钢联

焦企亏损，生产偏稳进行。焦煤受政策影响2024年整体供给同比有走弱预期，煤矿目前处在复产季，但受环保政策影响，供给恢复偏缓慢。焦煤收紧的预期支撑煤价，但下游目前依旧亏损，对高价接受能力有限，预计按需采购。需求端短期受成材库存限制，后市随着终端复产有恢复预期。综合来看，供给对双焦盘面形成支撑，而下游亏损背景下，需求不足对盘面形成一定压制，短期供需博弈，双焦震荡盘整，后市关注下游复产进度，若成材表需持续好转，可尝试轻仓试多。

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